沪伦通与存托凭证交易（中）

2021-03-05 来源：东海证券

随着A股市场与国际接轨步伐的加快，继2014年上海证券交易所和香港联合交易所建立内地与香港市场互联互通机制后，2018年上海证券交易所与伦敦证券交易所启动了互联互通机制，即沪伦通。对投资者而言，为两地投资者提供进入对方市场提供了便利机会；对发行人而言，为双方进入对方市场融资提供了参与境外跨国融资和并购的机会。我们分两期介绍沪伦通的业务模式、标的企业CDR上市交易要求、投资者适当性以及存托凭证交易的特别规则和适用法律规定。

第二、沪伦通与沪深港通的不同，存托凭证交易的特别规则

5、沪伦通包括东、西两个业务方向

沪伦通采用存托凭证两地市场互相挂牌模式。欢迎符合条件的沪伦两所上市公司向对方的证券监管机构和交易所提出相应的发行上市申请，积极参与东、西向业务。

东向业务，是指伦交所上市公司在上交所挂牌中国存托凭证CDR（Chinese Depositary Receipt）。CDR是指由存托人签发、以境外（伦敦市场）证券为基础证券在中国境内（上交所）发行和交易，代表境外基础证券权益的证券。目前，东向业务暂未开通伦交所上市公司在A股市场发行CDR的方式直接融资。

西向业务，是指上交所A股上市公司在伦交所发行和挂牌全球存托凭证GDR（Global Depositary Receipt）。借助沪伦通机制，中国公司可以通过发行GDR直接在英国市场融资。GDR是由存托人签发、以沪市（中国市场）A股为基础在英国发行、代表中国境内基础证券权益的证券。

目前，伦交所上市的GDR涉及全球26个国家和地区约120家公司，以新兴市场经济体居多，主要是母国的蓝筹公司，集中在金融、工业和IT。其中有中国石油、中国国航、大唐国际、华泰证券、浙江高速等中概股公司。

6、上交所与伦交所股票交易制度差异

项目	上交所	伦交所
开市时段	09:30-11:30 13:00-15:00	08:00-16:00（伦敦时间） 16:00-00:00（北京时间，冬令时） 15:00-23:00（北京时间，夏令时）
交易规则	T+1	T+0
涨跌限制	有	无

 由于上交所和伦交所的市场环境和交易制度的差异，CDR交易不同于买卖A股，也不同于沪港通和深港通的业务模式和做法，存在跨市场交易的投资风险。

7、沪伦通的业务模式是如何运作的，与沪深港通有什么区别？

沪伦通延用了沪港通的交易机制。区别是通过存托凭证（DR）在对方市场挂牌交易。

沪深港通，是两地的投资者互相到对方市场直接买卖股票，由交易所设立的证券交易服务公司将境内投资者的交易申报订单路由至境外交易所执行，并由两地证券登记结算机构分别为本地投资者提供名义持有人服务、代为持有境外证券并参与清算交收的互联互通模式。

沪伦通，是将对方市场的股票转换成DR到本地市场挂牌交易，沪伦两地满足一定条件的上市公司到对方市场上市交易存托凭证的模式。

8、DR与基础股票的跨境转换安排如何操作？

参照国际通行做法，沪伦通东西双向业务都允许DR与基础股票按既定比例互相转换。整个跨境转换由投资者、存托人、托管人以及跨境转换机构等市场主体协同完成。投资者并不直接参与存托凭证的“生成”和“兑回”过程。

“生成”过程——是指基础股票的持有人将基础股票交付存托人，由存托人根据存托协议的安排，办理存托凭证签发手续，在存托凭证上市交易地使基础股票持有人转为持有存托凭证的过程。

初始生成阶段，跨境转换机构可以与合格投资者协商达成通过大宗交易等方式转让，投资者以受让方式持有CDR。

“兑回”过程——是指存托凭证的持有人将存托凭证交回存托人后，由存托人根据存托协议的安排，办理存托凭证注销手续，并在基础股票的上市交易地将原签发的存托凭证交回转为持有基础股票的过程。